中国石化年报点评:年报业绩高增长,国际油价上涨行业龙头业绩弹性扩大风险提示:宏观经济下行风险;国际原油价格下行风险;中国石化产品盈利能力低于预期;中国石化估值修复情况低于预期。

  类别：公司研究机构：华安证券股份有限公司研究员：高欣宇,宫模恒日期：2018-03-27

  事件:公司发布2017年年度业绩报告,全年实现盈利收入39.03亿元,同比增长17.51%;归母净利润8.21亿元,同比增长22.45%;基本每股盈利0.83元/股,同比增长23.88%。利润分配拟将以公司总股本1,008,405,762股为基数,向全体股东每10股派发现金红利6元(含税),并以资本公积金向全体股东按每10股转增3股。

  公司以PPR、PE及PVC管材业务生产销售为核心主营,2017年营收占比分别为56.16%、28.82%和12.37%,较2016年占比分别变化-0.58pct,+1.46pct,-1.06pct。由于下游应用不同,公司PPR和PVC业务多以零售的形式进行经营,而PE管业务多以工程业务的形式进行经营,2017年公司加码了工程业务方面的布局,在市政设施建设工程、燃气等领域实现了突破,PE业务同比增长23.80%。毛利率方面,PPR业务达到58.33%,同比小幅下滑0.41pct,PE业务和PV业务分别提升0.6pct和5.14pct至34.55%和29.71%,公司综合毛利率同比增长0.17pct,实现连续6年同比上扬。

  2017年公司三费占营收比例22.51%,同比增长0.53pct:其中销售费用和财务费用分别同比增长16.85%和7.45%,不及营收增速;管理费用同比增长26.48%,研究开发费首次作为分项列示,达到9289.29万元,同比增长83.79%。依据公司对研发投入的统计,2017年公司研发人员达到309人,同比增长24.60%,投入金额1.15亿元,同比增幅扩大至20.83%,,占营收比例提升0.08pct至2.93%,全年省级新产品鉴定4项。对研发投入的重视推升了公司的行业竞争力,市占率有望继续提升。

  塑料管道行业进入门槛较低,市场之间的竞争很充分,近年来随着供给侧改革深化,消费者的品牌意识显著提升,重视研发和品牌建设的企业市占率逐年提升,而规模小、水平低的企业逐步退出市场,这也将是未来几年的行业发展的新趋势。公司重视产品质量的提升和品牌的建设,连续多年保持营收和毛利率同步增长,成为国内PPR管道行业毋庸置疑的有突出贡献的公司。行业集中度的提升也加快了公司并购的步伐,同时推进了国际业务的发展,2017年实现国际业务营收1.27亿元,同比增长24.68%。随着建材行业需求端对有突出贡献的公司的资源倾斜度慢慢的升高,公司产品需求端将持续受益。

  公司在主营业务方面布局明确:PPR及PE管材业务是公司核心业务,多年来业绩保持稳定增长;2016年公司开始布局PVC管材业务,发展持续向好,成为主营的重要补充;2017年公司再发力防水材料行业,布局防水、净水等新领域。公司以高起点进军防水、净水领域,借助管材行业影响力迅速抢占市场占有率,实现多元化发展,为公司带来新的利润增长点。

  2017年公司继续保持业绩和盈利水平的同步上行,品牌建设持续深化,市占率进一步提升。公司在坐稳国内PPR管材龙头地位的同时,借力发展工程业务和国际业务,加速并购合作以保持高速增长态势。公司还加码了对防水、净水等新领域业务的布局,望在原主营基础上实现多元化发展。我们预测,2018-2020年公司EPS分别为1.01元/股、1.19元/股、1.45元/股,对应的PE分别为20倍、17倍、14倍,给予“增持”评级。

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